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行業整體：疫情影響逐漸減退，收入端環比趨暖。1)收入端受疫情影響承壓，環比增速趨緩。2021年上半年商貿零售板塊上市公司合計收入同比+36.1%，增速較上年同期+45.7pct；2021Q2+35.0%，增速較上年同期+39.0pct，增速環比Q1下滑2.4pct.2)毛利率有所下滑，費用管控向好。2021年上半年商貿零售板塊公司合計毛利率為11.2%，同比下滑2.9pct；2021Q2為9.8%，同比下滑3.7pct。費用率端，2021年上半年商貿零售板塊合計銷售費用率為5.6%，同比-1.8pct；2021Q2為5.2%，同比-1.7pct；2021年上半年合計管理費用率為2.1%，同比-0.6pct；2021Q2為2.0%，同比-0.5pct.3)利潤略有下降。2021年上半年行業扣非歸母凈利率為1.3%，與上年同期相同；2021Q2行業扣非歸母凈利率同比-1.0pct至0.8%。　　子版塊：可選逐步恢復，必選整體收入增速持續承壓。其中：　　醫美美妝：龍頭企業線上持續高增，不斷推新創造增長點。　　①2021H1實現營收186.4億元+32.9%，歸母凈利潤23.3億元+53.6%，2021Q2實現營收102.5億元+24.4%，歸母凈利潤13.2億元+42.4%，2021Q1營收和歸母凈利增速分別為+45.1%+71.4%。2021H1實現毛利率51.5%，同比上升3.2pct，費率方面，整體期間費用率上升1.7pct至37.5%，其中銷售費用率同比上升2.4pct至28.3%，管理費用率同比下降0.44pct至6.5%。　　②醫美美妝龍頭業績高增：愛美客、貝泰妮、上海家化業績超市場預期，華熙生物護膚品大增拉動營收增長，醫美板塊不斷推新。具體來看，愛美客：國際化戰略布局能力彰顯，行業領先地位鞏固。2021H1扣非歸母凈利潤4.11億元+191.46%，Q2歸母凈利潤2.55億元+144.38%；上半年公司產品受益于強勁市場需求，包括“逸美”、“嗨體”等產品在內的溶液類注射產品實現收入4.76億元，同比增長230.38%；包括“逸美一加一”　　等產品在內的凝膠類注射產品實現收入1.48億元，同比增長57.39%。新品推出不斷完善產品矩陣，童顏針濡白天使于2021年6月獲得國家藥監局批準上市，計劃于H2商業化上市。近期推出“冭活泡泡針”進一步豐富產品矩陣。貝泰妮：品牌矩陣不斷完善，2021H1扣非歸母凈利潤2.5億元+68.5%，Q2扣非歸母凈利潤1.8億元+71.9%，薇諾娜品牌持續貢獻收入，其銷售收入占主營業務收入的比重約98.72%。實現毛利率約77.2%，上半年公司精準營銷及發力私域渠道流量，銷售費用率下降5.3pct至45.1%；除主品牌薇諾娜有持續高增動力，公司仍有“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”等差異化定位品牌儲備，蓄力未來增長引擎。華熙生物：功能性護膚品業務大增拉動收入翻倍，功能性護膚品業務實現收入12.0億元+197.6%，占公司主營業務收入的62.1%，主要依托公司在傳統電商平臺天貓、有贊、京東，及新興平臺抖音、快手、小紅書的發展。潤百顏夸迪米蓓爾BM肌活分別實現收入4.9億元3.7億元1.6億元0.89億元，增速分別為199.9%+249.6%+149.0%+86.1%，均實現高速增長，此外，公司的醫美業務以新品潤致娃娃針、熨紋針拓展水光市場正規市場，醫美大眾化及行業規范化驅動正規輕醫美市場高速發展，未來有望帶來新的增量。上半年毛利率為77.9%-1.83pct，銷售費用率上升6.7pct至46.3%，潤致娃娃針、御齡雙子針及上半年新發的兩個功能性食品品牌尚處在推新階段，營銷費用較高，品牌建設加大投入是銷售費用大幅增加的主要原因。珀萊雅：抖音渠道開始放量，大單品策略持續推進，2021H1歸母扣非凈利潤2.2億元+20.7%，Q2歸母扣非凈利潤1.1億元+13.7%。在原材料漲價的情況下，2021H1公司實現毛利率63.7%，同比提升3.8pct，上半年更新紅寶石精華和雙抗精華配方，以及新品牌孵化(彩棠、INSBAHA、科瑞膚、OR等)，超計劃投放2800萬+，銷售費用率提升9.05pct至42.1%，投放加碼未來有望高增。上海家化：十大品牌均實現增長，2021H1扣非歸母凈利3.3億元+103.3%，Q2扣非歸母凈利1.3億元+299.1%。2021H1實現毛利率64.3%，同比增長2.4pcts。主要得益于各品牌聚焦頭部SKU，結構優化提升了品牌毛利，護膚、母嬰品類毛利率明顯提升；且高毛利品牌佰草集、典萃、高夫毛利率超過80%，上半年有較快的增長；此外，相比去年同期，六神一季度的提價，對毛利率有正向影響。費率方面，在2021年上半年新增了銷售和管理費用，合計2500萬。銷售費用率提升1.29pct至47.1%，主要是因為限制性股票激勵計劃的費用攤銷使得銷售費用增加。　　超市：受前期高基數及社區團購分流影響，行業整體同店承壓，龍頭保持快速展店，加快線上線下全渠道布局成為主旋律。銷售端：基于2020Q1疫情期間超市業績的高基數，以及社區團購對行業的分流影響，超市行業整體收入增速持續承壓，2021H12021Q2收入增速分別同比6.4%+3.1%。參照永輝、家家悅、紅旗連鎖等龍頭中報來看，展店保持穩健。毛利率端，21Q2單季度毛利率水平同比下降4.4pct，長期來看，超市龍頭將通過提高自采比例、物流效率等推動毛利不斷改善。費用端，21Q2銷售費用率從20.6%上升至21.0%，主要受新開店導致人力成本和租金費用增加影響，管理費用率從3.1%下降至2.6%。利潤端，2021H12021Q2扣非歸母利潤分別下滑150%614%，主要受高基數及社區團購沖擊影響。　　百貨：隨著疫情趨緩及同期低基數，百貨行業收入增速持續改善，利潤大幅增長，看好可選消費進一步修復。2021年上半年行業實現營收扣非歸母利潤增速分別為+20.0%+245%；2021Q2百貨行業實現營收257億元，同比增長80.2%，增速環比改善86.9pct；行業毛利率-21.6pcts至37.1%，銷售費用率-11.9pct至15.8%，管理費用率-6.7pct至8.3%，扣非歸母凈利率同比-1.7pct至5.4%；行業扣非歸母凈利潤同比增長37.1%，主要受同期低基數影響。隨疫情緩解，門店陸續恢復營業，消費需求得到釋放，利潤實現大幅增長，有望持續改善。　　黃金珠寶：行業景氣度維持高位，龍頭展店加速。疫情趨緩后之前遞延的婚慶需求迎來集中釋放，黃金珠寶社零數據自2020年8月以來連續保持雙位數增長，2021年1-7月增長52.8%，行業景氣度仍處于高位。疫情加速行業出清，龍頭市占率有望持續提升。　　2021年上半年實現營收375億元+24.4%，扣非歸母凈利潤16.8億元+51%；2021Q2實現營收176億元24.4%，扣非歸母凈利潤8.6億元+31%，毛利率-0.3pct至13.7%，銷售費用率-0.1pct至3.9%，管理費用率+0.1pct至1.1%。　　其他渠道：1)愛嬰室：新渠道+新市場驅動增長，供應鏈整合依托渠道向品牌延伸。①疫情倒逼公司加速線上化：疫情期間，公司自有APP、到家小程序、直播以及門店到家業務得到較快增長，線上線下一體化加速推進。②基本盤穩定，積極開辟增量市場：公司為華東地區母嬰龍頭，品牌認可度高、渠道影響力強；未來公司將持續在華東地區挖掘下沉市場空間、并積極推進西南重慶市場業務發展、并逐步深入滲透華南深圳市場。　　③供應鏈逐步整合，依托渠道向品牌延伸。預計2021-2023年營收約為27.7533.3139.97億元，凈利潤1.512.042.63億元，成長性突出。2)華致酒行：穩步推進華致連鎖門店全國布局，進一步豐富和優化公司產品結構。公司為具備定制酒能力的酒水渠道商，并給零售網點、KA渠道、終端供應商供貨，同時具備團購及電商業務，市場勢頭強勁，2021Q2業績維持高增長。公司2021H1實現營收39.54億元+67.36%，歸母凈利潤3.66億元+71.70%，扣非歸母凈利潤3.59億元+92.31%，經營性現金流凈額1.14億元+245.64%；2021Q2公司實現營業收入16.01億元，同比增長49.93%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元，同比增長51.80%，扣非歸母凈利潤1.68億元，同比增長88.59%，業績表現靚麗。　　投資建議：美妝醫美賽道持續高增，國貨品牌在產品力、治理、業務等方面迎來新變化，加速崛起！繼續重點推薦醫美產品端華熙生物、貝泰妮、愛美客、四環醫藥關注華東醫藥；醫美終端機構朗姿股份、奧園美谷等，看好傳統國貨化妝品產品創新推薦珀萊雅、上海家化等，關注水羊股份、丸美股份、壹網壹創等；看好化妝品代工龍頭集中度持續提升推薦嘉亨家化、青松股份等；2)需求端有望實現回補反彈，行業供給出清，集中度提升頭，龍頭展店提速，繼續推薦周大生、愛嬰室、華致酒行等。3)疫情緩和下必選龍頭有望恢復正常展店擴張節奏，關注永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等。　　風險提示：消費需求整體疲軟；行業競爭加劇；龍頭展店不及預期；上市公司營銷、創新、展店投入明顯增大；商品結構調整失效；CPI大幅下行風險。（文章來源：安信證券）

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